爱尔眼科2019年净利下滑近10个百分点至25％

2017年是爱尔眼科快速发展的一年，营业收入大幅增长，同比增长49.06%；2018年，增速下滑至34.31%。

虽然保持了持续增长，但不可否认的是，2019年营收增速下滑近10个百分点至25%以下。太平洋证券研报指出，爱尔眼科内生增速有望稳定在20%-25%左右。

季度数据显示，爱尔眼科2019年四季度营业收入分别为22.45亿元、25.04亿元、29.83亿元、22.58亿元。可以看出，第四季度出现了明显的下滑，这也与屈光手术的季节有关。性相关。

从营业收入看，屈光手术实现收入35.31亿元，同比增长25.56%，占总收入的57.38%；验光服务项目实现营业收入19.29亿元，同比增长30.67%，占总收入的57.38%。19.32%；白内障手术实现收入17.60亿元，同比增长13.97%，占总收入的17.62%；眼前节手术实现收入11.07亿元，后节手术实现收入6.96亿元，均同比增长。

同时，香港、美国、欧洲实现营业总收入11.68亿元，欧洲地区收入同比大幅增长12.34%。

快速扩张，下沉布局，高商誉

对于爱尔眼科的发展，可以用八个字来概括，快速扩张下沉布局。

2009年，爱尔眼科上市之初共有19家医院，当年实现净利润9200万元。然后展开了获取模式。

2009年至2013年，爱尔眼科主要通过自有资金或公募方式完成网络布局，平均每年新增眼科医院7家。2014年之后，随着产业基金和杠杆力量的引入，上述扩张速度明显加快。

爱尔眼科称之为“两轮驱动”。一方面利用上市公司自有资金建设网点，另一方面通过产业资金带来的杠杆作用，加快布局全国、县域眼科医院抢占市场。

2019年中国交通建设股份有限公司 2013年报，爱尔眼科收购或建设湘潭人和、普洱爱尔、淄博康民爱尔、武汉洪山爱尔等18家医院和31个门诊部或诊所。

截至2019年底，爱尔眼科在国内拥有105家医院，65个门诊部；并购基金下设275家医院和37个门诊部。

资本让爱尔眼科搭上了高速发展的快车，但也会带来头晕等不适。

2009年，爱尔眼科的商誉为459.55万元。截至2018年底，爱尔眼科商誉达20.62亿元，较2009年增长400多倍。

截至2019年底，爱尔眼科商誉26.37亿元，再创高点，占总资产的22.16%，其中无形资产高达5.55亿元；占净资产的39.99%。

如此高的商誉已经是减值准备的结果。2019年中国交通建设股份有限公司 2013年报，爱尔眼科及其子公司对2019年末可能存在减值迹象的资产进行了全面盘点和资产减值测试，2019年对各项资产计提减值准备3.83亿元。此申请已注销。总资产4455.52万元。

其中，亚洲医疗集团有限公司、山西爱尔眼科医院、泰安光明爱尔眼科医院有限公司、清远爱尔眼科医院、成都康桥眼科医院、资阳爱尔眼科医院、内江爱尔眼科医院、宜宾爱尔优视力医院、宜城爱尔眼科医院相关资产组组合账面价值合计超过可收回金额3.16亿元，作为本期计提的商誉减值准备。

并购基金的投资期即将是福是祸

大量商誉的积累意味着溢价收购。

以4月23日刚刚通过的18.7亿并购案为例，天津中视信100%股权、奥瑞德视觉100%股权、宣城眼科医院80%股权、万州爱瑞90%股权、开发90%的交易价格周爱瑞的股权分别为12.72亿元、2.17亿元、9300万元、21800万元、6984万元，全部股权对应的增值率分别为4%、607.22%、2284.46%、2245.43%、 873.43%。

收购方式为股份16.5288亿元，现金2.17亿元。其中，天津中世新以发行股份支付对价的方式进行交易。

天津中世新为本次交易设立的公司，由中信产业基金间接控制。此次收购天津中视新，是对中信产业基金旗下26家眼科医院的收购。

中信产业基金通过新成立的天津中视信，对原爱尔眼科产业基金（湖南爱尔中育、南京爱尔安兴、湖南两市交通银行、三只爱尔产业基金）持有的26家医院资产进行了打包收购，上市公司将再以发行股份的方式向中信产业基金购买天津中世信100%的股权。

爱尔眼科通过发行股份购买了盘新投资和盘茂投资持有的天津中世新100%股权。上海盘新、上海盘猫的执行合伙人均为中信产业基金的全资子公司。

相当于转售后的一揽子收购。通过此举，中信产业基金成为爱尔眼的战略投资者，锁定爱尔眼的股份，爱尔眼也达到了持续扩张的目的。

2017年至2019年，天津中视信分别实现营收4.19亿元、6.82亿元、7.09亿元；实现归属净利润分别为-2.8亿元、0.5亿元、5300万元。

除了天津中视信等收购方式外，还可以直接现金收购。2019年，爱尔眼科分别以4250万元和2022.98万元收购重庆爱尔儿童眼科医院和普洱爱尔眼科医院85%的股权。医院70%股权。

2018年1月，爱尔眼科成功完成非公开发行。认购方包括爱尔眼科实际控制人陈邦、高瓴资本、保诚基金。用途之一是收购并购基金培育的9家眼科医院。通过再融资基金、老基金退出、新基金进入来实现收购也是一个不错的途径。

值得注意的是，产业基金的投资期限一般为五年。随着爱尔眼科相关产业基金投资到期，已培育的相关医院等待收购，2021年将出现小高峰，涉及100多家医院。

目前并购基金旗下的275家医院，随着时间的推移，也将面临等待收购，这对爱尔眼科的财务实力、运营能力、融资能力都是一个不小的考验。

截至2019年末，爱尔眼科负债总额48.72亿元，其中流动负债总额28.79亿元，其中短期借款期末余额5.8亿元，到期的非流动负债一年内合计3.09亿元。

长期贷款16.36亿元。其中，质押贷款18.49亿元，信用贷款9600万元。