分析关于＂金股加油站＂的解释

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今世缘:全年目标顺利完成,2019再出发

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2019-01-10

[Table_Summary]事件:公司发布2018年度业绩预增公告,预计2018年归母净利润10.75亿元-11.65亿元,同比增加20%-30%;预计扣非归母净利润10.49亿元-11.37亿元,同比增加20%-30%。Q4利润增速低于预期,预计留存部分利润为2019提前蓄力。根据业绩预告测算,公司2018Q4归母净利润约为0.46-1.36亿元,同增-61.67%-13.33%,低于市场预期,我们认为系公司部分市场提前关账,留存部分利润为2019年提前蓄力所致。从2018全年营业情况上看,已超额完成年初指定的收入35亿左右、净利润10亿左右的经营目标,预计全年净利润贴近预告值10.75-11.65亿元的上限。2019年白酒行业受宏观经济扰动影响,整体需求料将承受不小的压力,在这样的情况下,公司凭借深耕江苏市场多年,在区域市场所积累的品牌和渠道优势有望得到充分显现,增强公司的抗行业风险能力。

产品结构持续升级,品牌认知度日趋提升。2017年以来公司的产品结构升级明显加快,到2018Q3,特A 类产品占比为49.41%,较去年同期提高4.91pct。分产品看,2018年前三季度特A 类收入为15.61亿元,同增46.61%;特A类收入为10.79亿元,同增27.73%;A类收入为2.51亿元,同增23.78%,产品结构继续向头部产品国缘系列汇聚,聚焦大单品的战略成效显著,公司“中国中度高端白酒”的品牌形象正在被越来越多的消费者所认可。

省内外市场多点开花,收购景芝向泛区域化迈进。2018前三季度分区域看,南京6.64亿元( 62%)、苏南4.55亿( 35%)、盐城4.20亿( 32%),增速均较快;省外前三季度收入1.64亿元,同比增速亦达到32%。长期来看,公司收购景芝,则有望打通江苏和山东两块主要白酒消费市场,共同造就一个泛区域化的知名品牌。

盈利预测与评级:考虑行业因素,略下调18-20年净利润预测值,调整后的EPS为0.92元/1.14元/1.37元,对应PE为16X/13X/11X。基于对公司增长稳健性的认可,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:省内白酒消费下滑,宏观经济增速放缓

贵州茅台:直销和非标占比提升叠加系列酒发力,19年收入有望稳健增长

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王永锋,王文丹日期：2019-01-10

茅台酒直接提价和结构升级,叠加系列酒发力带来18年收入稳健增长

公司19 年1 月1 日发布公告称18 年营收750 亿元左右,同比增长23%左右;归母净利润340 亿元左右,同比增长25%左右;预计18 年Q4 收入增长21.6%,净利润增长30.2%。据公司公告,18年初公司直接提价18%,叠加结构升级预计茅台酒吨价上升20%;另外,据微酒,18 年系列酒含税收入88 亿元,同比增长36%,超额完成了目标。

直销和非标占比提升叠加系列酒稳健增长,公司能完成19 年收入目标

公司公告称19 年度计划营收增长14%,根据历史公告,17 和18 年度计划分别为营收增长15%和15%左右,实际增长52.07%和 23%左右。因此,我们认为该目标较为保守。公告称19 年茅台酒销售计划为3.1 万吨左右。根据历史公告,17-18 年最终实际销量均高于计划量。因此我们预计19 年度茅台酒实际销量会略高于计划量,较18 年有小个位数的增长。

据微酒,茅台董事长在经销商大会称19 年经销商合同量为1.7 万吨左右,未来茅台酒增量用于扩展直销渠道和调增高附加值产品占比。我们预计19 年直销销量占比提升至20%,非标产品占比有望提升至16%,直销和非标占比提升有望推动茅台酒收入增长15%左右。系列酒19年调整结构突出大单品,我们预计收入同比增长15%左右。我们认为茅台酒直销和非标占比提升叠加系列酒稳健增长,公司能完成19 年收入目标。

盈利预测

我们预计18-20 年公司收入分别为751.30/869.60/1056.53 亿元,同比增长23.04%/15.75%/21.50%;净利润分别为339.38/407.55/501.38 亿元,同比增长25.33%/20.09%/23.02%;EPS 分别为27.02/32.44/39.91元/股,对应PE 为22/19/15 倍,据,16-18 年估值分别为25/33/22倍,18 年底估值低于过去三年估值平均值,我们维持买入评级。

风险提示:宏观经济放缓幅度超出预期,会影响白酒商务消费需求。

消费升级低于预期。批价下行超出预期。食品安全风险。

浦发银行深度报告:不良不足惧,估值尚可提

类别：公司研究机构：中信建投（601066）证券股份有限公司研究员：杨荣日期：2019-01-10

前言

浦发银行经历了生命人寿持续增持,成为第一大股东;同时又经历了成都分行的大额不良,整体的估值始终相对较低。我们认为主要原因是: 其存量的资产质量问题和对公业务为主的经营模式。但是这几年,这些问题都有改善。如果其未来不良率将下降,同时零售贷款占比稳步回升,零售转型优势逐步增强,这些基本面上的变化,将助力估值修复。本报将对这两个问题做出分析。

高不良逆风上行,成都分行不良已经消化

2017 年前,其不良率逆势而上,2018 年开始回落。2016 年上半年,8 家上市银行的不良贷款同比增长均大幅下降,之后个别银行虽有所上升,但仍较低。浦发银行则从16 年2 季度为转折点,在股份行中一骑绝尘,保持着高速的同比增长率,2017 年年末不良率达2.20%。成都分行带来的不良已经连续3 年提高浦发的不良率,对其的处罚和潜在的不良均已经计入到2017 年财务报表上。2018 年不良率在下降,同时三季度拨备覆盖率提高到152%,高于120%的监管红线,都表明这部分不良已经消化,其已经卸下不良的历史包袱。预计19 年不良率将继续下降。

高不良的原因:结构原因和技术原因

行业集中度:不良贷款主要集中在制造业、商业、房地产行业;同时,采掘业、制造业、交通运输业不良率高。

零售贷款结构:住房贷款占比稳定、信用卡贷款占比稳步回升、经营贷款占比下降;住房按揭的不良率低,但是高于可比同业;而个人经营贷款和信用卡不良率高,但是低于可比同业;总体来看,零售贷款不良贷款主要来自连年增长的信用卡和经营贷款,但不良率相对高主要是住房贷款的不良率高于同业。

技术原因:不良生成率高,核销转出率低。

改善支撑位与阻力天花板并存

不良率比较高,浦发银行资产质量既有一定改善潜力也有行业内横向相对的天花板。潜力主要体现在三大高不良行业占比合计只有30%,低于行业均值;没有不良确认压力。阻力则主要体现在重组贷款占比过低。如果调整核销转出率到120%,不良贷款率有明显的改善趋势,从2018 年的1.85%下降到2020 年的1.57%。19 年,有助于NIM 回升的核心因素:其一、同业负债占比高,降低负债端成本率,助力NIM 回升;其二、零售转型有助于存款端的改善,改善高的贷存比;其三、长三角地区的负债端需要改善:贷款占比近30%,而负债端存款增速缓慢。

零售优势在持续增强,信用卡场景布局,多样产品厚积薄发

从贷款结构来看,对公贷款占比在持续下降,而零售贷款占比在持续回升。从2015-2018 的连续4 年间,对公贷款占比下降20%,而零售贷款占比提高近20%,在2018 年半年度,达到40%,零售贷款占比回升同信用卡业务的大发展有密切关系。

无论是发卡量还是交易额,浦发银行信用卡业务是行业排头兵。从信用卡应收账款角度看,浦发银行在2014 年的时候,在股份行中还比较弱势,仅有59.132 亿元,几乎垫底。到2017 年上半年,达到379.26 亿元,仅此于业内的“零售之王”——招商银行。浦发银行的新增信用卡量,也在不断上升。在2011 年末的时候,仅有1.49亿张,到16 年末,达到5.32 亿张。

其信用卡的资产质量也是在不断改善。从2014 年上半年的1.72%一直下降到2016 年下半年的1.27%,下降幅度达到45 个BP。随着2018 年信用卡的不良率开始回升,而其也在信用卡的信贷规模做出调整,严格控制信用卡新增规模。

同业内最先推出:开放银行,对全业务展开改造,看好对零售业务的再造。

2017 年浦发银行创新提出“科技金融生态圈”的服务理念。2018 年7 月12 日浦发银行推出业内首个API Bank无 界开放银行,通过API 架构驱动,将场景金融融入互联网生态。基于API 技术,将突破传统物理网点、手机APP 的局限,把金融与各行业连接起来,构成一个开放共享、共建共赢的生态圈。对零售、对公、风险管控、网点建设,展开全方面的改造。同业内首创,看好这种行业领先理念对浦发银行零售业务未来的促进和改善。

投资建议

我们得出结论:(1)浦发的不良贷款的结构好于同业,受行业不良率回升其自身滋生的不良率要低于可比同业,而且由于风险释放,其19 年不良率会下行。(2)零售优势在持续增强,零售贷款占比会稳步回升,同时信用卡业务进入收获期,贡献较高的非息收入。(3)其NIM 有望在19 年回升,同时开放银行新理念的贯彻和落实,也将带动其零售业务实现跨越式发展。

我们持续重点推荐浦发银行,核心原因是:风险出清、零售优势增强、估值低。

其一、风险出清。4 季度数据再次说明风险在出清,4 季度不良率继续环比下降,从1.97%下降到1.92%。我们预计随着核销力度加大以及经过1 年期的风险消化和处置,成都事件对其带来负担也会越来越小。从3 季度数据来看,拨备覆盖率达到152%,高于120%的监管红线,拨备计提的负担也在下降。我们预计2019 年其不良率将继续下降,因为不良已经暴露,同时其客户结构也做出调整,在整体行业不良率回升周期,其优势显著。

再升科技深度研究:材料供应商向行业引领者的转变

类别：公司研究机构：西藏东方财富（300059）证券股份有限公司研究员：何玮日期：2019-01-10

投资要点】 内生产能稳步扩张,外延布局全产业链。18年募投项目陆续投产,5000吨/年干法芯材项目已投产,滤纸产销量预计全年提升1000多吨。同时新建2.5万吨玻纤棉项目已基本完成,且仍有持续产能扩张规划,预计未来几年各产品产能仍能快速增长,充分克服产能瓶颈。收购苏州悠远、参股松下新材料实现产业链向下游拓展,通过下游产品销售带动原材料销售增长,实现由材料供应商向行业引领者的角色转变。

成本、技术优势打造高竞争壁垒。微玻纤棉作为产业链的核心原材料,天然气成本占比超过40%。公司微玻纤棉生产基地位于四川宣汉,毗邻国内规模名列前茅的普光气田,气源供应充足,气价便宜稳定。技术优势突出,打破了滤纸行业被海外企业垄断的局面。投产了国内第一条干法芯材生产线,成本较湿法芯材降低约40%。 干净空气领域:国产化替代加速,电子厂新建厂需求集中爆发。我们测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资约2360亿元,带动过滤材料市场需求约120亿元,较现有市场规模数倍增长。公司滤纸目前主要应用于更换市场,受益于材料国产化替代加速,有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例,实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展。

高效节能领域:VIP板加速对聚氨酯材料替代,市场增量空间广阔。VIP板较传统的聚氨酯材料,相同保温层厚度可节能10%-30%,相同保温效果可节省有效容积20%-30%。干法生产工艺逐步成熟,与聚氨酯材料成本差异逐步减小,随着家电节能要求越来越高,VIP板对聚氨酯的替代预计提速。我们测算,VIP板在冰箱冷柜领域渗透率提升至10%,在低温仓储业渗透率提升至1.9%时,仅国内VIP板市场空间即达到40亿。通过参股松下新材料实施全球化的战略布局,与大客户进行深度绑定,VIP芯材业务有望快速增长。

【投资建议】 考虑到产能投产进度有一定放缓,我们下调了18-20年盈利预期,预计公司18/19/20年营业收入分别为11.05/14.15/17.49亿元,同比增速分别为72.67%/28.09%/23.63%。归母净利润分别为1.57/2.15/2.75亿元,同比增速分别为38.25%/37.06%/27.67%。EPS分别为0.29、0.40、0.51元,对应PE为26.51、19.34、15.15倍。 洁净及节能行业市场空间广阔,公司高成长性较确定,能够支撑较高估值。参考可比公司估值情况及历史估值变化,谨慎起见,我们给予2019年23倍PE,对应六个月目标价为9.2元,上调评级至“买入”。

【风险提示】

维艾普股权收购诉讼发酵升级;

市场拓展不及预期;

产品价格大幅下滑;

天然气价格大幅波动。

大秦铁路:大秦线18年运量4.51亿吨,高股息同时关注估值修复

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2019-01-10

新闻/公告。公司公布12月份生产数据,12月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3836万吨,同比略减0.75%,日均发运量123.75万吨,日均开行重车81.5列,日均开行2万吨重列58.2列。2018年全年完成货物运量4.51亿吨,同比增长4.30%。

需求跳出煤炭周期,“三层安全垫”逻辑逐步验证。我们年初提出大秦铁路（601006）运量高位维 稳“三层安全垫”逻辑,1)煤源地向“三西”集中带来西煤外运总需求增长,2)“公转铁”带来铁路运输运求提升,3)成本优势分流有限。大秦线运量需求逐步跳出下游煤炭周期,复盘大秦铁路全年运量情况,Q1-Q4单季日均运量分别126.6万吨、122.4万吨、124.1万吨、121.2万吨,其中二季度和四季度进行春、秋季大修,剔除大修影响,全年日均运量在125万吨左右,维持在运量高位。从维持需求维持因素看,上半年主要得益于煤源地集中,四季度以来“公转铁”发力,看未来大秦线运量将维持在4.5亿吨-4.55亿吨的高位区间,乐观看2019年大秦运量有望继续小幅增长达到4.55亿吨。

“秦港搬迁”风险对冲,悲观情绪有待修复。12月大秦铁路收购唐港公司19.73%股权,唐港公司第一大股东,一方面有助于通过投资收益增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在临港铁路运输方面的话语权。短期看唐港公司将为大秦铁路贡献3亿元左右投资收益,对冲19年同煤向曹妃甸港转移4000万下水量带来的利润影响;长期看,公司对于未来煤炭下水分布及迁曹线、曹西线等临港铁路线路的业务调整增强话语权,业务协同空间更大对冲远期风险。

当前PE仅8倍左右,当前投资价值体现在高股息及估值修复。大秦铁路当前PE8倍左右,按前三年现金分红比率计算股息率达6%左右,有绝对收益防守属性。另外复盘公司上市以来估值,投资情绪跟随煤炭周期变动,但2018年后公司煤炭运量及业绩脱离煤炭周期高位维 稳,若19年周期验证则估值有修复空间。

维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元,假设公司维持近三年现金分红比率,18年股息率将达6%,高股息同时估值有修复空间,维持“买入”评级。

风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。

新泉股份:吉利主动调库存、19年轻装上阵,新泉成长趋势不改

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：白宇,徐慧雄日期：2019-01-10

事件。吉利汽车发布2018年销量数据:18年共销售整车150万辆(含领克),同比增长20%,18年12月,吉利汽车批发销量9.33万辆,同比减少39%。

吉利主动去库存,19年轻装上阵。吉利12月份销量低于此前市场预期,我们认为其主要由于:2018Q4乘用车整体行业下行压力较大;另一方面,在终端销售较为稳健的背景下,吉利汽车主动管理经销商库存至健康水平,这利于吉利在2019年轻装上阵。

吉利汽车还给出了2019年151万辆的销量目标,考虑到吉利19年仍有多款新车型以及领克品牌卓越的产品力优势,我们认为这一销量数据较为保守,19年大概率会超越这一销量数据。

新泉配套车型销量佳,19年新车型仍较多。作为吉利内饰件产品的核心供应商,新泉在一定程度上受到吉利销量波动的影响,但对于具体车型而言,如:新泉配套主副仪表板产品的吉利缤瑞、缤越在18年销量表现较好,两者12月销量均破万,且缤越上市两个月销量连续破万,成绩亮眼。19年,新泉配套主副仪表板的SX12、coupeSUV等车型将陆续上市,预计可为新泉带来可观业绩。

一汽大众、奇瑞汽车是新泉新的业绩增长点。除吉利汽车之外,新泉配套门板、仪表板产品的一汽大众(B316_0、B316_1)、奇瑞汽车(T18、T19、M1D)相关车型也将在19年上市,届时,两者将成为新泉新的业绩增长点。

发改委表态,汽车板块修复空间大。1月8日晚新闻联播中,央视专访发改委副主任宁吉喆,宁表示:“今年将制定出台促进汽车、家电消费的措施”、“(汽车销量)还有潜力”、“考虑制定相关政策鼓励农民的消费”。

我们预计政策有望带动乘用车总体销量回升;此外,目前终端零售市场正逐步走出购置税退出带来的阴影;叠加18年10月份开始实施的个税减征政策,我们预计19年乘用车销量有望迎来显著复。从板块估值看,目前申万汽车零部件板块PE估值约14倍,处于5年来的底部区域。若乘用车行业盈利出现改善,零部件板块估值有望出现较大修复。

维持“买入”评级。我们预计公司18、19年归母净利润分别为3.0、3.6亿元,对应当前市值,PE分别为13、11倍,公司价值被显著低估。考虑到汽车板块估值有望修复、公司估值被低估、且公司正施行积极的回购等因素,我们认为公司估值修复空间较大,维持“买入”评级。

风险提示。吉利新车型销量不及预期;乘用车市场出现大幅下滑

中国石油:国际化对标-上下游产业链均衡、边际改善空间大

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢建斌日期：2019-01-10

资源储量丰富,位于全球前列,对于油价上涨业绩弹性大。公司2017年原油证实储量为7481百万桶,天然气证实储量76888十亿立方英尺,油气当量202.96亿桶。根据SEC准则,上市公司中,公司的天然气证实储量21770亿立方米,位居全球第二,仅次于俄罗斯Gazprom。我们认为油价仍处于长期上涨趋势,在大型一体化石油上市公司中,公司的油气产量与市值比,仅次于BP,对于油价上涨业绩弹性大。

对标全球石油石化巨头,公司上下游产业链均衡,抗风险能力强。2017年,公司原油产量887.0百万桶,加工原油1016.9百万桶,其中加工自产原油681.3百万桶,占比67.0%;2017年公司生产成品油9271.5万吨,成品油销售169.466百万吨;乙烯576.4万吨。我们认为公司的上下游产业链均衡,一体化程度高,且下游具备更大的增长潜力。

核心竞争力强,边际改善空间大。我们认为公司兼具外延式扩张与内生式增长,除油价上涨贡献弹性外。1)上游外延扩张。2018年3月21日,公司获阿布扎比国家石油公司(ADNOC)两个区块油田许可10%权益。2)炼化产业链启动,2018年12月,中委广东石化2000万吨炼化一体化项目建设启动。3)中俄天然气管线,预计2019年底,来自俄罗斯的天然气将通过中俄东线进入我国。4)加油站业务从1.0到3.0的跨越,非油品业务提升空间大,未来将进入加油生态圈与互联网平台模式。

对比跨国石油巨头,估值低估。从资源储量、销售额、资产规模等方面与跨国石油公司如埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔等公司相比,公司对应的市值相对较低。公司相对员工较多,但我们认为公司承担社会责任的同时,未来产业链的优化能力提升,同时强大的人员、技术储备对新的项目扩张提供了基础。

投资建议:我们认为公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大。我们预计公司2018~2020年EPS为0.3元、0.41元和0.49元,对应PE分别为24倍、18倍和15倍,市盈率与其他石化下游公司相比估值较高,考虑到公司所处周期性底部,资产以油气资源为主,以PB估值更为合理,目前公司PB为1.1X,行业平均PB为1.49X,18年按照行业PB估值,得到35%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。

风险:1、油价大幅下跌;2、炼油和烯烃产能过剩;3、上游开采成本上升,以及新油气资源勘探发现较少。

深南电路首次覆盖报告:国内pcb龙头,尽享5g红利

类别：公司研究机构：万联证券股份有限公司研究员：宋江波日期：2019-01-10

全球PCB产值向中国转移:全球PCB产值虽然偶有回调,但总体还是维持增长趋势。根据Prismark的预测,2017-2022年全球PCB年均复合增速CAGR为3.2%,其中中国是增速最快的地区,达3.7%。到2022年,中国占全球的比例将上升到51.86%。公司在全球PCB企业中排名第21,是国内PCB龙头,将享受全球产值转移的红利。

收入主要来自通信,将率先分享5G红利:按应用领域划分,公司60%左右的收入来自通信。随着5G商用,通信PCB将迎来量价齐升的机会,公司作为龙头将明显受益。

“3-In-One”业务布局,聚焦电子互联:公司产品主要包括印制电路板、封装基板、电子装联三类,收入占比分别为70% 、10% 、10% 。公司上市所募集资金的投向集中在印制电路板和封装基板,使公司既能抓住5G商用浪潮,也能分享半导体国产化红利。

盈利预测与投资建议:根据2019年1月7日的业绩预告修正,公司2018年实现归母净利润6.72亿元-7.17亿元,同比增长50%-60%。我们预计2018、2019、2020年的EPS分别为2.47元、2.98元、4.37元(中性情景下),对应2019年1月7日收盘价79.46的PE分别为32.17、26.66、18.18倍。根据现金流折现模型,我们对公司每股价值进行了情景分析(乐观、中性、悲观)和敏感性分析(WACC和g),预计公司每股价值为83.06元-123.04元。考虑到公司目前股价79.46元低于我们的估计区间,我们给予公司“买入”评级。

风险因素:公司产能释放不及预期,5G商用不及预期,半导体国产化不及预期。

哈尔斯:盈利能力修复,业绩迎来拐点期

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：蔡欣日期：2019-01-10

事件:近期,我们对公司进行了调研。公司是国内保温杯行业龙头企业之一, 发展势头良好,营收利润持续增长,近5 年营收复合增速为23.7%,归母净利润为17.1%。18 年前三季度公司实现营收13.3 亿元,在外销放量下实现35.5% 的较快增长。但因短期进料加工出口模式及原材料成本上行影响,毛利率下滑, 利润端增速-23%。当前利润压制因素已经好转,低价订单已经做完,且汇率贬值的利好逐渐显现,Q3 单季利润增速已经转正,业绩迎来修复。由于国内保温杯市场正处在快速发展阶段,公司的发展重心也逐步转向国内,预计未来几年国内零售渠道的扩张将带动公司收入继续保持较快增长。

毛利率抑制因素基本解除,公司盈利能力将恢复。公司海外核心大客户Yeti 由于库存积压,公司从17 年四季度开始通过进料加工出口模式帮其处理库存,毛利率也受到较大影响。进入到18Q3 这批订单已经全部做完,重新回到正常OEM 出口,毛利率开始明显提升。且人民币汇率从Q2 开始阶段性贬值,考虑到结算期推后,我们估计18 年Q4 和19 年上半年汇兑收益有较大体现。原材料方面, 公司主要原材料为不锈钢,占成本比例超过40%,不锈钢价格在17 年上涨超过15%,18 年均价继续上行,导致毛利率有所回落。但目前不锈钢价格从18 年Q3 开始已经呈现回落趋势,在基建和地产需求弱势背景下,预计19 年价格有继续回落可能,三重因素下公司盈利能力或将修复。

海外OEM 业务将稳定增长,国内OBM 业务或有较大空间。目前公司营收以海外OEM 为主,核心的五大客户占OEM 的比例超过6 成,核心客户增速稳定, 且公司也在加力日本及东南亚地区的开发,预计未来几年OEM 能保持20%左右的稳定增长。18 年开始公司发力自有品牌建设,深度拓展传统品牌哈尔斯（002615）的多维渠道,传统经销渠道目前合作客户较少,19 年开始将陆续扩充,公司储备经销商充足,区域覆盖也将进一步下沉。16 年并购的SIGG 在国内几乎还没有销售,18 年已经陆续引进,目前京东天猫旗舰店已经上线,预计从19 年起会贡献一定增量,扩大OBM 业务的发展空间。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.3 元、0.43 元、0.54 元,未来三年归母净利润有望达到26%的复合增长率。参考轻工OEM 类公司平均15 倍估值,考虑到公司目前处于业绩拐点期,内销发展空间较大,享有一定估值溢价,给予公司2019 年17 倍PE,对应目标价7.31 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险,中美贸易 摩擦导致海外业务增长不及预期的风险,内销渠道拓展不及预期的风险,汇率波动较大的风险。

利亚德:景观照明行业回暖仍需时间,小间距显示下游需求保持高增长

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：梁爽日期：2019-01-10

营收角度重点关注毛利率变动,内在原因集中在下游客户支付能力变弱 市场竞争加剧。利亚德（300296）毛利率在18年年中达到36.08%,我们预判公司毛利率在18年全年,与一季度的36.72%相差不大。其中较17年略低的主要原因在于两点,1、小间距产品中的分销渠道加大投入,出货价相较于直销价格更低,我们判断未来利亚德会加大对分销的支持力度,毛利率趋于更加合理水平,2、夜景照明市场规模未发生大变动,但是部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式,因此精选优质项目保证现金流,降低风险,同时我们判断行业参与者增加带来一定的毛利率下滑。

从公司业务角度来看,智能显示、LED产品销售、文化旅游和VR/AR四大板块业务进展顺利,公司发展持续向好。1、在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,18年上半年做到3.87亿,较17年上半年1.96亿上涨97.10%(其中包括美国平达并表),主要受益于千店计划,我们研判18年全年小间距依旧能维持40%的增速。同时基于对上游成本的判断,芯片价格会持续下降,公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张,小间距行业景气度向上依旧可以维持2年;2、在夜景照明方向上,行业处于稳定状态,精选优质项目保证现金流是重要考量因素。公司精简了拿项目的数量和品质,保证业绩兑现更加稳定,我们判断19年全年景观照明行业规模与2018年持平;3、文化旅游方向上,公司率先开展面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新,公司逐渐形成较为成熟的文化产品以服务于创新业务模式。4、在“VR”体验上,全年预计实现收入3亿,毛利率依旧保持高位,预期能达到80%,公司满足国内客户需求,公司正在投入建设VR产线,实现NP产品本土化。

考虑到未来两年下游景观照明市场回暖仍需时间,18年四季度部分订单兑现的时间周期拉长,我们下调公司2018年净利润预测从17.72亿元至14.75亿元,下调2019年净利润预测从22.79亿元至18.77亿元,下调2020年净利润预测从27.93亿元至24.45亿元,2018-2020年每股收益预测为0.58元/0.74元/0.96元,当前股价对应的2018-2020年PE为12X、10X、8X。维持“买入”评级。

风险提示:警惕景观照明市场收紧。警惕行业技术停止迭代所导致的行业竞争加剧和毛利率下降等风险(技术停止迭代是由于客户无需更高清晰度的显示产品)。

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