什么是tna基金

（接上篇）

核心大比拼：REM Vs. MORL

各位，首先要了解MORL是一只杠杆证券而REM不是。因此，不喜欢MORL的投资者会告诉你，在市场较大波动情况下，两者表现显著不同。理论上讲，由于行使了杠杆，市场下跌时，MORL的确承担更大风险。

不过，在过去一年，两者价格表现基本持平，事实上，MORL还略胜一筹。

MORL价格表现略好的原因其实不难想象。比如说，去年利率稳定或略有下降，mREIT价格因此一直相当稳定；除此之外，这也与两者各自的投资组合有关。通过下图可见，MORL排名前二位的公司持仓比重相对更高， 相反，REM的投资布局更多元化。

REM和MORL持仓权重比较：

（资料来源：iShares.com and etracs.ubs.com， 2015年3月25日；注：REM持有MFA Financial Inc., 持仓比重4.43%， 排名第七，New Residential在其投资布局中实为第八位。 ）

基金重仓绩优股比例的轻微浮动从表面上看似乎影响不大，但事实上关系到公司的表现。基金/债券购买的重权股（依照市场价值计算）通常都是一些很受欢迎的绩优mREIT。 因此，当mREIT形势大好时，持有更多这些重权股意味着更好的业绩。 理论上来讲，重仓持有获益是以牺牲分散投资、分担风险为代价。

这就解释了为什么在REIT惨遭抛售时，MORL价格缩水比REM更加严重。下图我们为读者勾勒出2012年10月到现在两只产品走势图。

在这个追踪图里，有几点信息十分明显，

· 在2013年上半年，当REIT股格暴涨时，MORL增速明显高于REM。

· 相反，2013年5月的削减恐慌之间和之后，REM证明了更好的抗跌性。

· 自削减恐慌之后，MORL股价逐步回升，并保持和REM价格水平上下几个百分点的轻微起伏。

实践出真知，由于MORL附加行使杠杆，mREIT做好时，MORL表现优于REM，相反则逊于REM。

追踪图也反映出另一个现象：即使将整个REIT出现“重灾区”的情况考虑在内，MORL和REM股价也不会有太大的差别。

MORL的脑粉残们必然迅速反击，指称上述REM维稳优势忽略了一个重要因素：回报给付。正如我们之前提到，MORL的年收益超过20%，而REM只略高于12%。MORL还是按月支付红利，提供复利或复合发展契机；因为没有行使杠杆，除非一场毁灭性的REIT抛售来袭，REM除了“安全”还是“安全”。综上所述，2012年10月至今的两年半内，MORL显然是赢家。

超高回报=危险信号？

迎面而来的首要问题，也是“众所周知”的行业潜规则：高收益是公司出现问题的信号，任何超过5%的收益率都属于“难以置信的超高回报”， “危险信号”，当避则避。当然，这种说法并非全无道理。如果一家工业类股票平时红利为3%，突然派发息率10%，那你应该谨慎再谨慎。2014年下半年，很多石油股份出现类似情况，当时石油股价跳水，收益膨胀。我们知道许多公司后来财务出现很大问题，公司或是削减或是取消红利派发，其中一些公司根本没撑下去，直接宣告倒闭破产。

好吧，我在这个问题上纠缠太久，连我自己都不相信我其实是想改变投资者的定性安全思维，“明线规则”一贯目的和策略就是让投资者远离麻烦。如果你不是对瑞银ETN背后的运作逻辑照单全收，或者不只是盯着一触即发的财政紧缩政策对所有的收益型股票（income stock）灾难性影响，本文很乐意作为你反驳上述意见的后盾。在Seeking Alpha, 也有一些关于《MORL，难以置信的高利率（背后的巨大阴谋）》等相关文章，他们也叫嚣恶意贬低MORL2012年的表现。不过那也只是很少一撮人罢了。

针对那些“高息股赚息不**”的论断，那我们只能看看MORL过去一年的表现（下图），顺带提一句，MORL打败了S&P500指数。

每一个投资于此的人都知道mREIT其实被严重低估，大多数交易账面值折让10-20%。REM和MORL第一大重仓股Annaly Capital较账面值折让非常严重。

通过上图可以看到，该公司市净率P/B值一直在下滑，其他的mREIT的折让率情况类似。2015年一季度利率暴跌，带动REIT账面价值上升，会进一步降低市净率差。

（资料来源：Ycharts.com）

mREIT息率10-15%，售价廉价。市场似乎总喜欢把加息的帐算到mREIT头上，而后者从2013年5月的削减恐慌以后就没彻底缓过气来。如果新一轮的加息宣布，或是一点点的蛛丝马迹都足以给这些房产抵押信托致命一击。不过，情况也许没许多人想象的那么糟糕，何况市场早前也传闻加息，不过最后也没得到证实，相比之下，同期20%的红利也还算是盆满钵满。如果投资者抗得住短期风暴或者是挨过息率调整周期，说不定会笑到最后笑得最好。

ETF杠杆侵蚀你的本金，吞噬你的资本

购买任何行使杠杆的ETF/ETN最大的顾虑是杠杆的行使会导致非保本浮动。有一些ETF的确间或影响本金，首先浮现在我脑海的是Direxion三倍做多(TNA)和做空（TZA）产品。

对这些证券产品我不在此展开，接下来我将提供MORL的一些基本资料：

· 不像其他某些类似产品保持日内杠杆恒定,每天调整操作，MORL每月调节一次，以维持杠杆比例平衡。

· mREIT的持仓组合每年调动一次，以维持一年内产品的相对稳定。

· MORL与其他证券/基金运作模式一样，不过收费相对较低，管理费甚至低于REM。

MORL在这一行里也算饱经风霜，如果它存在巨大问题，早就被时间淘汰。相反，从上面的图表，MORL和没有行使杠杆的REM表现同样出色。 MORL价格虽然缩水25%，不过，过去一段时间内，基本所有mREIT市净率都严重下滑，时间对大家同样苛刻。

投资者如何操作？

如果你想要投资MORL或者REM, 我建议可以搭配UBS ETRACS其他一些ETN，比如都是行使2倍杠杆的产品：Long Wells Fargo Business Development Company ETN (NYSEARCA:BDCL), Diversified High Income ETN (NYSEARCA:DVHL), U.S. Small Cap High Dividend ETN (NYSEARCA:SMHD) 和 Closed End Fund ETN (NYSEARCA:CEFL) (后三者为月付债券，上述债券可在seekingalpha输入代码搜索相关资讯)。BDCL/CEFL与MORL持仓结构较为不同，两者搭配可减缓mREIT被抛售带来的冲击。DVHL持仓布局最广，不过话说回来，我不会拿我的理财生涯做赌注，全盘压在布局多样化上，尤其是考虑到突如其来的加息随时可能会使收益型股票价格(或者说所有的股票)普遍缩水。这些债券只适合小注购买，为你的投资组合增添几分情趣。

我在自己的投资组合里相对进取地购入了MORL和瑞银另外几种2倍杠杆ETN ，我这么做是因为看见滚滚红利流入自己的账户是件很有趣的事情。如果息率持续低位，这些ETN在同类投资中表现十分出众。不过换句话来说，敏锐的市场一旦对加息消息作出反应，可能会出现2013年年中时mREIT一片愁云惨淡的景象，对MORL的影响尤甚。在《2015年REIT展望》（“The Case For REITs In 2015”）一文中，我对2015年REIT的前景进行了更全面的展望。不过最最最关键的，还是读者理清自己思路，对未来息率走势，投资期和应对策略有一个综合判断。

结论

我不想尝试说服各位购买MORL，或者REM。如果联邦储备局突然出手调息，任何受息率影响的投资都可能会沦陷重灾区，而mREIT更可能是伤中最伤。当前MORL和REM都不在一个收紧的环节，如果美联储宣布加息，我们也不知道它们会如何反应。不过，我要再次强调，这篇文章的目的是对比两只产品是否具有投资潜力，而比较的前提是读者已决定要为自己的投资组合增添一些mREIT。当然，如果投资者预料一场mREIT大跳水近在咫尺, 或是追求短期投资回报，那又另当别论；相比而言，MORL是盘相当不错的赌局。

（本文完）

文章来源：SeekingAlpha

原文标题：REIT ETF/ETN Showdown: REM Vs. MORL

文章来源：摩尔金融：（http://moer.jiemian.com），#与投资高手为伍#。摩尔金融——界面旗下的互联网金融资讯及服务平台。